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牛市阴影下,万亿商誉雷

作者:admin 2021-08-11 我要评论

无影无踪的商誉比有形资产更能带来“惊喜”。——巴菲特 猪年初春,A股祭出两根“大阳线”,让人嗅到一如2015年...

不见踪影的商誉比有形资产更能带来“惊喜”。——巴菲特


猪年初春,A股祭出两根“大阳线”,被人嗅到一如2015年牛市启程时的气息,但资产市场最不缺的还是同态轮回。


2月28日,天神娱乐(002354.SZ)发布2018年营业额快报:全年达成营业收入25.17亿元,总亏损高达72.93亿元,亏损重要原因是对前期并购形成的商誉计提减值筹备金额48.14亿元。

这家“年度亏损王”最强候选者2014年-2017年共完成9起并购,涉及标的公司13家,买卖总额155亿元、净资产总额不到40亿元。


尽管中途将部分标的公司卖出,但其商誉仍由2014年末的0元,爆增至65亿元。过去一年,大多数标的公司处于营业额承诺不达标甚至亏损状况,商誉泡沫难以为继。


俗话说:“无并购不商誉。”

根据企业会计准则第20号《企业合并》之规定,非同一控制下的企业合并,购买方对合并本钱大于合并中获得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额,应当确觉得商誉。


截至2018年三季度,A股商誉总额接近1.5万亿,涉及商誉的上市公司多达2080家。而A股商誉疯涨源头,可追溯至2015年,并购狂潮叠加不断被狂热资本推高的资产估值,让被回收公司享遭到超额溢价。


舆论常见觉得,最近商誉由减值改为摊销的预期,让商誉比重较高的上市公司为防止将来营业额持续遭到拖累,选择了“长痛不如短痛”的一次性大额减值。


根据最近各项营业额披露,超越百家A股上市公司2018年预计亏损10亿元以上,不少于60家亏损缘由涉及商誉减值。


但商誉爆雷故事还没有讲完,文化传媒、计算机和医药行业,这三大商誉畸高行业,都将遭到最为严峻的考验。


与并购泡沫共舞


股神巴菲特,是世界头号商誉“吹鼓手”。


“假如标的公司能在有形资产净值基础上,产出大大超越市场回报率的价值,那样逻辑上这部分公司比其有形资产值钱的多,这种超额资本化价值就是经济商誉。”巴菲特说,他愈加重视无形的商誉。

在A股,商誉被演绎成另一个故事,故事主角是并购狂潮催生的商誉泡沫。


Wind数据显示,假如以并购案的最新通知日为时间点,仅计算已经完成的重大重组并购事件,2009年至2013年,A股共发生234起,买卖总价值6205亿元;而在2014年至2018年,这一数字达到1031起,买卖总价值达到32761亿元。


商誉随之水涨船高。


腾讯《棱镜》统计,2008年末,A股商誉总额仅814.46亿元,涉及商誉的上市公司仅628家;而到2018年三季度,A股商誉总额高达1.45万亿元,10年时间增长17倍,涉及商誉的上市公司多达2080家。


在A股的净资产中,商誉总额占比节节攀升。


2008年,商誉占A股所有上市公司净资产总额比率仅1.03%,涉及商誉上市公司占上市公司总数约25%;截止2018年三季度,这一比率攀升至4.09%,大约58%的上市公司涉及商誉问题。


商誉迅速发育,在2015年和2016年莅临高潮。


2013年至2017年,A股总商誉分别是2144亿元、3333亿元、6541亿元、10530亿元和13037亿元。其中2015年商誉同比增速96%,增速冠绝前后;2016年商誉单年增加接近4000亿元,增额历史最高。


2015年“牛市”中,资本不断推高上市公司估值,大规模并购兴起,标的公司溢价节节攀升。这给商誉的成长提供了充分养料。


仍以上述重大重组事件中引用指标为参数,2013年A股完成的重大并购事件买卖总价值1542亿元,被回收公司总净资产为978亿元,增值率58%;2014年,买卖总价值和标的净资产分别是2754亿元和1054亿元,增值率攀升到161%;2015年,标的公司2701亿元的总净资产,被上市公司以8452亿元的总价格回收,增值率达到213%的峰值。


容易来讲,每回收100元净资产,上市公司要付出313元的代价,溢价的213元变成商誉。这213元,有一部分随时可能化为空气。


譬如,因商誉地雷一爆成名的天神娱乐(002354.SZ),2014年至2017年,共计完成回收9起,涉及标的公司13家,买卖总额多达155亿元。这部分标的公司净资产总共不到40亿元,据此计算,总增值率约288%。


尽管中途将部分标的公司卖出,但天神娱乐商誉仍然由2014年末的0元,3年时间疯涨到了65亿元。而在2018年营业额预报时,天神娱乐将其中48.14亿元的商誉变成空气。

“长痛不如短痛”


舆论常见觉得,商誉由减值改为摊销的预期,助推本轮日声势浩大的营业额预亏通知潮。


所谓摊销,是指2007年以前,财政部会计准则使用直线摊销法。大多数状况下,商誉将以10年期限逐年进行摊销,摊销会被计入损益,降低当年净收益。


2007年,新会计准则针对商誉,由直线摊销改为减值测试法,商誉减值同样会被计入损益,继而影响净收益。与摊销不一样的是,商誉减值由企业进行测试,以决定当期是不是进行减值与减值幅度,存在人为的主观控制。


2015年、2016年A股上市企业的高密度、高溢价并购潮,将在2018年、2019年迎来3年对赌到期后的营业额承诺大考,被回收公司成色怎么样将得到检验,而这也将直接影响到上市公司是不是将要进行商誉减值。


据此,针对可能出现的高额商誉减值风险,监管部门已经多次强调,将要加大监管和引导力度。


2019年1月,在财政部会计准则咨询委员会上,将商誉根据肯定年限和方法进行摊销取代商誉减值策划的建议,得到大多数委员认同。现行商誉减值规则可能重返2007年之前,成为此番商誉危机重燃的导火索。


依据光大证券研报统计,假如根据摊销法,将会有129家上市企业的2018年净收益由盈利变为亏损,包括我爱我家(000560.SZ)、蓝色光标(300058.SZ)、奥飞娱乐(002292.SZ)、海航科技(600751.SH)等。


商誉比重较高的上市公司为防止将来营业额持续遭到拖累,选择了“长痛不如短痛”的一次性大额减值。史上最大规模营业额爆雷潮出现。根据最近各项营业额披露,超越百家A股上市公司2018年预计亏损10亿元以上,不少于60家亏损缘由涉及商誉减值。


事实上,包括光大证券研报在内的很多剖析同样觉得,作为一种建议征求,尽管得到大多数委员支持,但将商誉重新改为摊销并不现实,包括美国如此成熟的资本市场在内,国际上现在主流方法仍然是测试减值法。


多位资金投入人对腾讯《棱镜》表示,无论是摊销还是减值,需要考量的重要原因,依然是标的公司所创造价值是不是可以与其在并购买卖中的溢价相匹配。


抛开减值动因不谈,在新年前那波减值潮中,几乎都存在标的公司承诺营业额低于预期的状况。


比如人福医药(600079.SH)30亿元商誉减值,主要来自于2016年斥资5亿多USD回收美国药企Epic Pharma公司,此后该标的公司盈利能力每况愈下,2017年的净收益由3.36亿元降低到2.1亿元,而2018年上半年因为主要商品熊去氧胆酸胶囊价格降低,净收益由2017年同期的9000多万元降低到800多万元。

爆雷故事未完待续


海量上市企业的商誉危机尚未解除。

单从商誉绝对值来看,依据Wind数据,截至2018年三季度,A股商誉冠军是中国石油(601857.SH),高达424亿元,这主要与2009年、2011年和2015年,中国石油回收Singapore Petroleum Company、英力士炼油公司和中石油管道有限责任公司有关。


中国石油之后,A股商誉总额排行榜第2到4位的公司分别是美的集团(000333.SZ)、潍柴动力(000338.SZ)、青岛海尔(600690.SH)和中国平安(601318.SH),商誉值均超越200亿元。


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